申万宏源：创新基因是众安在线(6060.HK)成长壁垒，评级“买入”，目标价56.6港元

近日,申万宏源发布研报,首次覆盖众安在线6060.HK,给予上市公司“买入”评级,目标价56.6港元。

研报认为,众安在线成立于2013年,是背景雄厚的互联网财险领军企业,2020年保费收入在互联网财险行业中市占率达21,排名行业第一。

研报显示,科技与创新是众安在线业绩增长核心驱动力。2017-20年公司工程师及技术人员占公司总人数比例维持在46至54之间,2020年研发投入9亿,占总保费比例5.4,显著高于泰康在线、国泰产险等互联网财险同业。研发投入一方面有助于提升用户体验,提高单用户价值,另一方面降低综合成本率,近3年公司综合成本率由2017年133.1降至2020年102.5,降幅超30pct。

研报认为,随着互联网非车险渗透率持续提升,行业成长空间广阔。互联网财险行业中,互联网非车险保费收入占比持续提升,由2015年7提升至2020年72。互联网非车险保费收入过去5年CAGR达62,渗透率持续提升,由2014年1.1升至2020年10.8,预计随信用保证险风险出清,2021年互联网非车险渗透率有望继续高增。众安在互联网非车险中保费市占率达26.6,超第二名13pct,连续2年居行业第一,将充分受益互联网非车险成长。

数据显示,众安在线1H21累计保费增速逐月上升,显著好于传统险企。2021年3月以来保险行业负债端整体承压,2021年1-5月人身险保费收入累计同比增速6.5。众安在线以互联网渠道为主,受代理人下滑等因素影响小,同比增速达45.4,显著高于传统财险公司太保财险7.6、中国财险2.5、平安财险-7.5,展现超越市场的成长韧性。

众安在线主营四大生态,健康生态成长性最佳、成本率最低。公司保险包括健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态。2020年健康生态保费占比40,为公司最大收入来源。2017-20年健康生态保费CAGR76,2020年赔付率及渠道费用率合计成本率为68.7,相比2017年降低30pct。众安互联网医院可提供线上综合医疗服务、公司持续推升自有平台销售渠道占比2020年32,用户体验提升,形成用户规模扩张+单用户价值增长正向循环。

数字生活生态方面,创新业务快速发展,覆盖多种生活场景。2020年数字生活生态实现保费收入63亿,占比38。数字生活生态产品形态包括退货运费险、航旅险、对应各类生活场景的创新险种等。当前数字生活生态近60的保费仍来自退货运费险,与淘宝等平台合作,但创新险种保费占比持续提升,占比达16,公司率先推出鼻纹识别宠物险、手机识别碎屏险、疫情隔离险等新险种,持续快速响应用户常见生活场景需求。

此外,科技输出及中国香港业务有望成为众安在线新业绩增长点。公司通过子公司众安科技对其他险企提供技术服务,近3年复合增速超100,当前合作超75家客户;2020年公司成立中国香港第一家虚拟银行,同年全数码化寿险在中国香港开业。科技输出业务及中国香港业务当前仍处于投入期,未来有望成为业绩重要驱动。

因此,申万宏源首次覆盖众安在线并给予买入评级,预计公司2021-23E营业收入分别为213.3/260.9/315.4亿,同比分别增15.4/22.3/20.9,对标美国财险险企及互联网保险经纪公司,给予3.24倍2021EPS,对应目标价56.6港元,较现价有31上升空间。